В 2018 г. развивающиеся экономики испытали отток капитала вследствие ужесточения денежно-кредитной политики США, а также торговой войны Китая и Соединенных Штатов. Наиболее уязвимыми оказались Аргентина и Турция, страны с накопленными внутренними проблемами. Несмотря на некоторое улучшение настроений в начале 2019 г.
В 2018 г. на состояние мировой экономики в целом и развивающихся рынков в частности оказывали существенное влияние два глобальных фактора. Во-первых, это дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США, способствовавшее оттоку капитала с развивающихся рынков и укреплению доллара по отношению к большинству мировых валют. За 2018 г. курс доллара вырос по отношению к валютам стран – основных торговых партнеров Соединенных Штатов на 4,8%, а к валютам развитых и развивающихся стран – на 3,8 и 5,8% соответственно. Во-вторых, это торговая война между США и Китаем. В результате по итогам 2018 г. рост международной торговли товарами замедлился до 3,3% по сравнению с ростом на 4,7% годом ранее.
Положительное сальдо торгового баланса развивающихся стран сократилось с 7,4 трлн долл. (23% их ВВП) в 2017 г. до 6,3 трлн долл. (19% ВВП) в 2018 г. При этом, по оценкам Института международных финансов, чистый отток капитала из развивающихся стран (без Китая) в 2018 г. составил 76 млрд долл.
по сравнению с притоком в размере 159 млрд долл. в 2017 г. Наиболее чувствительными к повышению рисков оказались портфельные инвестиции нерезидентов, чистый приток которых на рынки развивающихся стран (без учета Китая), по оценкам Института международных финансов, сократился в 2018 г. в 3,9 раза до 76 млрд долл.Напряженность на финансовых рынках развивающихся стран достигла пика в сентябре-октябре 2018 г., когда ФРС приняла решение о третьем за год повышении ставки по федеральным фондам до 2–2,25% годовых. Однако к концу года настроения инвесторов по отношению к большинству развивающихся стран несколько улучшились. Это связано с ослаблением напряженности во взаимоотношениях США и Китая, а также со смягчением риторики ФРС, представители которой заявили о возможной приостановке ужесточения денежно-кредитной политики.
В целом наиболее существенным рост премии за риск оказался в странах с высокой долговой нагрузкой в иностранной валюте и накопившимися внутренними проблемами, таких как Аргентина и Турция. В этих странах спреды по 5-летним CDS контрактам на государственные облигации в начале сентября 2018 г. достигли максимальных значений в 835 и 574 б.п. соответственно (рис. 1).
Рис. 1. Спреды CDS по 5-летним государственным облигациям, б.п.
Источники: Bloomberg, расчеты авторов
В этих условиях за январь-сентябрь 2018 г. национальные валюты Аргентины и Турции по отношению к доллару обесценились на 36,4 и 23,3% соответственно. Бразильский реал обесценился на 12,5%, индонезийская рупия – на 5,3%, индийская рупия – на 3,2%, мексиканский песо – на 0,9%.
В IV квартале 2018 г. темпы обесценения национальных валют развивающихся стран замедлились, а в отдельных случаях возобновилось их укрепление, продолжившееся и в начале 2019 г. Наиболее существенно за январь-февраль вырос обменный курс мексиканского песо – на 4,7% к декабрю 2018 г., а также бразильского реала – на 4,3%. В то же время индийская рупия обесценилась еще на 0,2%, турецкая лира и аргентинское песо – на 0,1% к декабрю 2018 г. (рис. 2, 3).
Рис. 2. Динамика валют развивающихся стран к доллару в 2018 г., % к предыдущему периоду
Рис. 3. Динамика курсов валют развивающихся стран к доллару в январе-феврале 2019 г., % к декабрю 2018 г.
Источник: Информационное агентство "Финам", расчеты авторов
Об ослаблении напряженности на развивающихся рынках в конце 2018 – начале 2019 г. свидетельствует и снижение спредов по 5-летним CDS контрактам на государственные облигации. Так, к концу первой декады марта CDS спред ЮАР снизился до 185 б.п., Бразилии – до 164 б.п., Мексики – до 128 б.п., Индии – до 84 б.п., Китая – до 49 б.п. Тем не менее эти показатели все еще превышают значения на конец 2017 г.
Агрегированный фондовый индекс MSCI развивающихся стран достиг минимального значения за год – 955 п. в конце октября 2018 г., после чего также начал расти. В январе-феврале 2019 г. этот индекс увеличился еще на 8,8% (рис. 4).
Рис. 4. Динамика индексов МSCI развивающихся стран (29.12.2016=100%)
Источник: Bloomberg, расчеты авторов
Ослабление валют развивающихся стран, рост премии за риск, отток капитала сопровождались ускорением инфляции и замедлением экономического роста. Так, в 2018 г. в Турции рост потребительских цен ускорился до 16,3% по сравнению с 11,1% в 2017 г., а рост ВВП замедлился до 2,6% по сравнению с 7,4% годом ранее. При этом предварительные данные о динамике ВВП Турции в IV квартале 2018 г. свидетельствуют о погружении страны в рецессию. В 2018 г. экономический рост существенно замедлился и в ЮАР: ВВП вырос на 0,8% по сравнению с 1,4% годом ранее. ВВП Бразилии и Мексики выросли в 2018 г. на 1,1 и 2,0% соответственно, как и в 2017 г. При этом рост цен в Бразилии ускорился в 2018 г. до 3,7% по сравнению с 3,4% в 2017 г.
По оценкам МВФ, в 2019 г. темпы роста развивающихся экономик замедлятся до 4,5% по сравнению с 4,6% в 2018 г., а потребительские цены вырастут на 5,1% по сравнению с 4,9% в 2018 г.
На наш взгляд, в настоящее время можно говорить лишь о временном затишье на рынках развивающихся стран, так как их макроэкономические индикаторы свидетельствуют о накоплении рисков. Наиболее существенные опасения вызывает быстрый рост долговых обязательств домашних хозяйств, объем которых с 2016 г. вырос более чем на 30% до 12 трлн долл. (37,5% ВВП) к концу III квартала 2018 г. При этом основной вклад в этот рост обеспечен Китаем, где задолженность домашних хозяйств, увеличившись на 45%, достигла 6,8 трлн долл. (50,9% ВВП). В Чехии, Индии, Мексике, Корее, Малайзии и Чили темпы ее роста превышают 20%. В структуре задолженности домашних хозяйств развивающихся стран доминируют обязательства в национальной валюте, а корпораций и правительств – в иностранной валюте. Так, в Турции к концу III квартала 2018 г. их совокупная величина превышала 78,6% ВВП, тогда как в национальной валюте – 56,6% ВВП, в ЮАР – 33,3 и 85,5% ВВП, в Малайзии – 37,3 и 115,6% ВВП соответственно (табл. 1).
Таблица 1 Отдельные индикаторы развития экономик развивающихся стран
|
| Ключевая процентная ставка, | ВВП, | Потребительские цены, | Общий объем долговой нагрузки*, | |||||
|
| 2017 | 2018 | 02.2019 | 2017 | 2018 | 2017 | 2018 | III кв. 2017 | III кв. 2018 |
| Бразилия | 7,0 | 6,50 | 6,50 | 1,1 | 1,1 | 3,4 | 3,7 | 185,8 | 190,2 |
| Индия | 6,0 | 6,50 | 6,25 | 6,9 | 7,4 | 2,5 | 4,9 | 130,7 | 129,6 |
| Индонезия | 4,25 | 6,0 | 6,0 | 5,1 | 5,2 | 3,8 | 3,2 | 77,2 | 79,5 |
| Китай | 4,35 | 4,35 | 4,35 | 6,8 | 6,6 | 1,6 | 2,1 | 284,5 | 297,1 |
| Мексика | 7,25 | 8,25 | 8,25 | 2,1 | 2,0 | 6,0 | 4,9 | 93,1 | 95,6 |
| Россия | 7,75 | 7,75 | 7,75 | 1,6 | 2,3 | 3,7 | 2,9 | 92,0 | 90,3 |
| Саудовская Аравия | 1,5 | 2,5 | 2,5 | -0,9 | 2,2 | -0,8 | 2,5 | 82,2 | 78,6 |
| Турция | 8,0 | 24,0 | 24,0 | 7,4 | 2,6 | 11,1 | 16,3 | 141,6 | 152,3 |
| ЮАР | 6,75 | 6,75 | 6,75 | 1,4 | 0,8 | 5,2 | 4,5 | 151,9 | 151,0 |
* включает задолженность домашних хозяйств по банковским кредитам; финансовых и нефинансовых корпораций – по банковским кредитам, предоставленным международными и национальными банками, а также внутренние и международные облигации, а также расширенного правительства.
Источники: Институт международных финансов, МВФ, официальные сайты центральных банков, расчеты авторов
Наиболее высокими темпами в развивающихся странах увеличивается небанковское финансирование, на долю которого в настоящее время приходится уже около 25% общей задолженности по сравнению с 17% в 2008 г. При этом центральные банки большинства развивающихся стран в ответ на обесценение национальных валют и ужесточение денежно-кредитной политики в развитых странах в 2018 г. прибегли к повышению ключевых процентных ставок, что осложняет возможность рефинансирования накопленной задолженности.
Кроме того, существенные риски для мировых экономических процессов связаны с продолжающимся замедлением роста экономики Китая, которой в 2018 г. составил 6,6% (в 2017 г. – 6,8%). В начале марта текущего года правительство Китая пересмотрело прогноз темпов экономического роста в 2019 г. в сторону понижения до 6,0–6,5%, тогда как ранее ожидалось, что они не опустятся ниже 6,5%.
Эксперты
РАНХиГС
| Улучшит ли Четвертая промышленная революция нашу жизнь? |
Свежие комментарии