Сейчас, когда доллар США подтвердил свое реноме фактически единственного защитного актива на мировых рынках, тем не менее, нелишним будет напомнить, что американская валюта подвержена инфляции. Например, в 2019 году потребительские цены в США выросли на 1,82% в годовом выражении, не дотянув – в отличие от показателей 2017-2018 гг. (см. график ниже) – до 2%-ой отметки. В целом за период с 2010 по 2019 годы инфляция в США нарастающим итогом составила 19,2%.
Снижение экономической активности в США вследствие набирающей ход пандемии коронавируса и падение нефтяных цен находят непосредственное отражение в текущем замедлении инфляции. Так, индекс потребительских цен в марте упал на 0,4% м/м, что стало крупнейшим месячным падением с января 2015 года. В годовом выражении инфляция замедлилась до 1,5% (2,3% по итогам февраля).
Индекс потребительских цен в США, г/г
На этом фоне экономисты активно пересматривают свои ожидания по темпам роста цен. Так, значение консенсус-прогноза Bloomberg на 2020 год снизилось с января на 1 п. п. – до 1,1%. Пересматриваются вниз и прогнозы на 2021-2022 гг. (см. таблицу ниже).
Динамика консенсус-прогноза Bloomberg по инфляции в США на 2020 год
Консенсус-прогноз Bloomberg по инфляции в США
| 2021 | 2022 | |
| Апрельский опрос | 1,9% | 2,0% |
| Мартовский опрос | 2,1% | 2,1% |
Хотя экономисты пока не ожидают дефляции в США, на фоне последних решений ФРС долларовые ставки по депозитам устремились к нулю. В результате, повышается роль долларовых долговых инструментов, в частности евробондов российских эмитентов, которые, в отличие от, например, американских гособлигаций, могут предложить инвесторам не только положительную номинальную, но и реальную (с учетом инфляции) долларовую доходность. Отметим, что за исключением наиболее высокодоходных (и, соответственно, самых рискованных) выпусков российский сектор еврооблигаций в целом восстановился в ценовом отношении после обвальных мартовских распродаж, затронувших практически все глобальные рынки. Тем не менее, определенный потенциал для ценового роста сохраняется с точки зрения расширенных спредов в доходности к базовому активу – американским казначейским облигациям. Дело в том, что осуществленное в марте ФРС снижение базовой долларовой ставки на 1,5 п. п. пока еще не отыграно инвесторами в российские евробонды.
Итак, на какую же доходность может рассчитывать отечественный розничный инвестор, если откроет позиции в российских еврооблигациях? В таблице ниже приведены несколько выпусков, доступных для покупки на Московской бирже с минимальным лотом 1 тыс. долл. На первый взгляд, от уровня номинальных доходностей явно не захватывает дух. И это еще не касаясь вопроса налогообложения: так, по корпоративным и банковским евробондам придется заплатить НДФЛ на купон и валютную переоценку (в этом отношении в лучшем положении находятся займы Минфина РФ; впрочем, с 01.01.2021 НДФЛ на купон по ним также придется выплачивать). Однако здесь мы говорим о доходности, которую можно зафиксировать и которую держатель облигации гарантировано получит в случае, если дождется срока ее погашения и эмитент при этом не объявит дефолт. Заметим, что, в отличие от банковского депозита, облигацию можно в любой момент продать на бирже. И в случае, если рыночные процентные ставки с момента ее покупки снизились, получить по ней не только купонный, но и положительный ценовой доход.
| ISIN выпуска | Эмитент | Погашение | Доходность к погашению (аск) |
| XS1449458915 | "ГТЛК" | 2021 | 4,7% |
| XS1298447019 | "Норникель" | 2022 | 2,9% |
| XS0810596832 | ВТБ | "Вечный" выпуск | 7,2% * |
| XS1759801720 | МКБ | 2023 | 5,1% |
| XS0191754729 | "Газпром" | 2034 | 4,0% |
| RU000A0JXU14 | РФ | 2047 | 3,9% |
* - доходность к колл-опциону в декабре 2022 г.
Очевидно, что наибольшим потенциалом с точки зрения ценового прироста обладают облигации с самым дальним сроком погашения. Например, один из самых ликвидных долларовых инструментов на российском долговом рынке – выпуск "Газпрома" с погашением в 2034 г. ‒ в результате падения доходности американских казначейских облигаций и сужения кредитного спреда подорожал в течение 2019 года со 125% до 150% от номинала. Таким образом, инвестор, купивший данный евробонд в начале 2019 года и закрывший свою позицию через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте его цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне, который по этому выпуску составляет 8,625% годовых.
Ковалев Алексей
руководитель аналитического отдела
ГК "ФИНАМ"
Свежие комментарии